上一篇我們講到基金持有時(shí)間越長(zhǎng)投資結(jié)果的確定性就越高，無(wú)論是投資回報(bào)的中位數(shù)、還是最小值或最大值，或者不虧錢概率，都是隨著持有時(shí)間的拉長(zhǎng)而顯著改善。

今年，A股整體震蕩的行情，上證指數(shù)圍繞3600點(diǎn)窄幅波動(dòng)。一些投資者說(shuō)這種行情還能買基金嗎？

雖然過(guò)去不等于未來(lái)，但是仍有參考意義。于是，我們決定仍用數(shù)據(jù)說(shuō)話。通過(guò)對(duì)比“在上證指數(shù)3600點(diǎn)以下的任意一天買入并持有”與“不區(qū)分指數(shù)點(diǎn)位時(shí)任意一天買入并持有”兩種情況下的投資結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：

首先，采用“3600點(diǎn)以下任意一天買入并持有”方法，不虧錢的概率會(huì)更高。這符合基本常識(shí)，機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來(lái)的。

其次，在“3600點(diǎn)以下任意一天買入并持有”，投資回報(bào)的中位數(shù)（即大多數(shù)情況下）會(huì)更高。這也很好理解，用大白話講就是，股價(jià)越漲越高后，未來(lái)的上漲空間就變得有限了（股價(jià)不會(huì)漲到天上去），即未來(lái)的預(yù)期回報(bào)下降了；而股價(jià)顯著下跌之后，未來(lái)的上漲空間就跌出來(lái)了，即未來(lái)的預(yù)期回報(bào)上升了。

第三，投資回報(bào)的最小值（即最差場(chǎng)景下），也會(huì)因?yàn)橘I的“低”，而有所改善。換句話說(shuō)，如果你買在高位，市場(chǎng)下跌時(shí)，就會(huì)遭受更多損失；如果買在了低位，市場(chǎng)下跌時(shí)，遭受的傷害也會(huì)小一點(diǎn)。

事實(shí)上，長(zhǎng)期來(lái)看，一類資產(chǎn)的投資回報(bào)大體穩(wěn)定（例如，股票的長(zhǎng)期年化復(fù)合回報(bào)大概在8-10%之間，優(yōu)秀的基金經(jīng)理可以做到15%+，短期可能有多有少，但長(zhǎng)期大體就這么多），但是它的回報(bào)不是均勻分布到每一年的。我們?nèi)砸云苫旌闲突馂槔?005年以來(lái)的年化回報(bào)大概是17%左右。2018年熊市小幅拉低了長(zhǎng)期年化投資回報(bào)，但隨后兩年市場(chǎng)給予了補(bǔ)償。

對(duì)我們的啟發(fā)是，熊市未必是壞事，因?yàn)樗情L(zhǎng)期投資者增加買入的機(jī)會(huì)。中國(guó)人的智慧是，福兮禍之所伏，禍兮福之所倚。萬(wàn)事萬(wàn)物都要辯證的看。

跌的時(shí)候買？有沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的邏輯支撐呢？有！

股票價(jià)格短期會(huì)因?yàn)楣乐档臄U(kuò)張或收縮，而出現(xiàn)加速上漲或加速下跌的情況，但長(zhǎng)期走勢(shì)更多是反映企業(yè)的盈利增長(zhǎng)。換句話說(shuō)，如果我們持有的時(shí)間足夠長(zhǎng)，例如從A點(diǎn)到B點(diǎn)，我們獲得的回報(bào)同樣可觀。

對(duì)大多數(shù)投資者而言，分心在尋找短期的微小機(jī)會(huì)以及規(guī)避短期的每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，始終是一種誘惑，但這種誘惑需要抵制，這需要強(qiáng)大信念。正如我們?cè)?2月2日專欄中所說(shuō)，股價(jià)回撤是經(jīng)常的和嚴(yán)重的，每年回撤20%是常態(tài)。

成功的投資者，往往能夠看透本質(zhì)，并建立長(zhǎng)期投資思維。正如傳奇般存在的投資機(jī)構(gòu)（它幾乎買下半個(gè)全球成長(zhǎng)股）Baillie Gifford所倡導(dǎo)：Actualinvestors think in decades, not in quarters。真正的投資者目光長(zhǎng)遠(yuǎn)。